摘要
- 台廠被動二哥去年被大哥教訓，中國老鐵們要負很大的責任，但也離不開消費性電子營收比重大的問題。
- 庫存之戰還在打，今年恐怕還是爛，只能期待景氣早點醒來，還好集團家底厚，應該撐得住。
- 車用是公司接下來發展重點，但這也是兵家必爭之地，能否大快朵頤，尚屬未知。
基本介紹
華新科是國內被動元件二哥，僅次於國巨，當然被動元件有很多分類，這邊單純是以營收來看，華新科主打的是積層陶瓷晶片電容，也就是大家常聽到的MLCC，其他像晶片電阻(Chip-R)、射頻元件(RF)也占了一定比率，(2021年)整體產品結構如下圖所示。
華新科是屬於華新集團，也就是所謂「焦師傅」家的股票，股市中流傳著這麼一句話:「焦家的股票不要亂碰」，這其實是說焦家股票很磨人，當你放棄時，他往往就飆了，當你看漲時，他又可能跌到你脫褲子，不過我這裡是做純的，純介紹而非推薦喔!
財務數字
營收
如下圖所示，可以看出2015到2017年營收龜速上升，2018年可以拿掉不看，原因是當年遇到了被動元件之亂(因缺料而瘋狂漲價，有興趣的可以上網搜尋一下)，到了2019年到2021年中營收又快速增加，這也算拜疫情所賜，畢竟被動元件廣泛應用在許多電子產品，在疫情推升科技股的這兩年，被動元件雞犬升天也是合理的，只是2021年底開始夢醒了，瞬間大家開始意識到overbooking的嚴重性，加上普丁牙起來搞烏克蘭，習大帝對疫情從緊封突然放飛等因素，整體被動元件供過於求，華新科營收也開始GG，一直到今天都還在努力地打庫存之戰。
毛利率、營益率與EPS
不看2018年，2018年之前毛利率從20%以下進步到30%，2018年後大概就維持在30%附近，營益率也是從以前10%以下進步到20%後就大概維持在這裡，如下圖所示，當然2022年也算是個極端值，極端的爛就是了，原因如上述不解釋，下圖還可以看出華新科通常會有業外損益，其中包括了一些利息、股利、匯兌損益、股票的投資，還有轉投資主力瀚宇博的貢獻，2022年則是靠台幣貶值在扛，另外，華新是大集團，當然裡面的祖孫三代公司們都會交叉持股，有興趣的自行研究啦!
EPS如下圖所示，不看神鬼2018的話，2018年前是穩步起飛，2018年後就是維持啦!2022年是爛到脫褲，極端值不看，我覺得2019年(缺貨漲價之亂已過)、2020年(疫情爆發上半年衰下半年旺)EPS比較有參考價值，也就是正常情況下，華新科一年的EPS應該可以賺10~15元。
其他財務數字
roe正常可維持在15~20%之間，流、速動比也都很不錯，現金流如下圖所示，可以看出2018年後華新科的豪情壯志，資本支出變多了，但自由現金流還行。
從下圖盈再率也可以看出投資下很大。
2019年後長債井噴，如下圖所示，其中有48億是華新科發行可轉債，目的是為了投資廠房設備等，雖然這飆升幅度讓人抖抖的，不過還在合理範圍內，原本一年兩三億的利息外加升息buff，但以華新科每年的獲利來看免驚啦!帳上的現金及約當現金也還有一百多億可用。
存貨的情況就慘不忍睹了，如下圖所示，最近存貨週轉天數飆高到2018年水準，但卻是跟2018年完全不一樣的光景，當時是缺貨漲價賺飽飽，存貨越多越爽，現在則是賣不掉的打庫存之戰啊!
還有一件事可以提一下，就是華新科的可轉債，目前幾乎完全沒轉換，最後轉換日是明年4月29日，只是不知道焦家會怎麼玩就是了，注意啦!不要以為人家一定會去拉抬股價，你就跳進去，記得前面提的，股市流傳的那麼一句話….
最新業績
近日公布了去年Q4成績，每股虧1元，毛利率12.69%，營益率負0.68%，上次營益率是負的已經是2014年的事了…這次還帶了少許匯損，全年EPS3.4元，毛利率17.9%，營益率5.8%，我想寫個慘字…..
簡單質化分析
營運模式
被動元件位於產業中游，華新科也不例外，收原料後做成各種被動元件，再賣給下游，而下游的運用就像大雜燴，如下圖所示。
華新科並沒有特別專攻某領域，各大領域營收比重算蠻平均的，消費性電子跟電腦周邊毛利較低，車用、通訊與工業電子毛利較高，如下圖所示。
另外，華新科也沒有所謂的大客戶，寫到這裡真的覺得華新科蠻無聊的….
競爭優勢
a.富爸爸的力量大，焦家不愧是焦家，除了錢多以外，整個集團觸手伸及許多領域，資源豐富，講話也比較ㄤ聲，所以雖然華新科低毛利產品佔4成，整體毛利率的表現還是不錯。
b.產品面廣，比較不會因為單一類產品賣不好就整個挫屎，不過這也是雙面刃，表示很難因為單一產品突然發展新應用就整個高潮，不過身為一個未慮勝先慮敗的投資人，這點我還是把它放在優勢，只是沒想到2022年，幾乎每一類產品都仆街….
經營挑戰
a.華新科雖然沒有所謂的大客戶，但產品主要是出貨中國，如下圖所示，自從近平稱帝後，去年一連串的神奇操作，讓中國老鐵們苦哈哈，中國經濟差，華新科的弱弱營收可以想見，雖然中國經濟不可能永遠爛下去，但吃過這次虧後，華新科未來必須找出分散風險的方式，畢竟習大帝的想法是常人無法揣測的。
b.過去被動元件算是成熟產業，而且台廠的技術並沒有多屌，華新科在國內也只算二哥而已，低毛利的產品比重還很高，如果能進一步提高高毛利產品比重，才會更有競爭力，看看泰銘哥的國巨，毛利率大都維持在40%，去年獲利還是一樣雄壯威武。
c.庫存現在不知道是無限之戰還是終局之戰，目前大都認為下半年景氣會慢慢復甦，但如果庫存打得比別人慢，當然業績也會比別人晚站起來。
d.科技不斷進步是必然的，隨著許多新科技的出現，被動元件需要質與量的提升，如果仍把自已定位在成熟產業，勢必會慢慢被取代，好在華新科有意往車用精進，但車用被動元件這塊台廠還是有點尷尬，歐美車廠喜歡用桃太郎的產品，中國車廠又比較習慣用自己同志的產品，華新科的貨如何讓人買單還是一個很大的課題。
前景展望
a.華新科去年年報中有提到電動車、低軌衛星、元宇宙，我覺得目前華新科比較有著墨的是電動車，低軌衛星和元宇宙是先畫個餅給大家，不過電動車這塊如果能開花結果，應該就能肥很久了，畢竟一台電動車所需的被動元件，大概是一台油車的兩到三倍，如下圖所示。
b.財訊有提到2023年路竹廠車用產品要擴產一倍產能，期望兩年內能將車用產品比重從11%拉到20%，2022年也拿下日本被動元件廠松尾電機近20%股權，當了大股東，雖然這家公司對華新科營收貢獻像塞牙縫，但還是要踏出這一步，除了這家公司的主力產品跟電動車和綠能比較有關係外，畢竟人家是日廠，未來希望靠這個門神慢慢打入原本難切入的市場。
風險評估
跟前兩年的高點比起來，股價最低差不多被腰斬了兩次，最近有爬起來一些，但不知道是死貓跳還是最壞的時間點已過，只能給你各位自己港結，原本以為Q4這狗屎般的成績開出，股價有機會軟一波，沒想到隔天卻是硬梆梆，要馬是有大人在顧，要馬是符合預期，只能各自解讀了，但我自己是認為現在風險偏低啦!(我真的沒有要報牌，別亂跟…)
結語
對我而言，被動元件在沒有大舉切入新應用前，有點像記憶體，算是一種景氣循環股的fu，經歷去年的營收自由落體運動，華新科被老大國巨狠狠甩了好幾巴掌，今年下半年如果景氣逐漸回溫，尤其是中國市場跟消費性電子，華新科有機會慢慢回到軌道，浴火重生，至於車用，若是這幾年真的闖出名堂當然不錯，但是這塊餅大家都想吃，也不知道華新科能吃到多少，所幸餅很大，如果能分到一杯羹，在營運上就像吃到bonus，也是不錯。
警語
本篇文章只是個nobody看看財報，打打嘴砲，沒在報牌，更沒帶進出，若要買賣股票，請自己掂掂斤兩先，看自己心臟夠不夠力，風險敢不敢扛。
