同欣電(6271)~~車用CIS的猛將兄,一樣頂不住景氣下行,沒救了嗎?

by 市井小民

摘要

  1. 主攻車用CIS,不景氣的氣氛開始蔓延到車市,中低階產品戰況漸趨慘烈,只能靠高階產品撐獲利。
  2. 前幾年資本支出火力全開,今年稍微休息,有國巨集團支援前線,撐過景氣逆風不是問題。
  3. 股價持續往地心探險,但近期有喘口氣的感覺,摸不到AI題材大概就只能等獲利回來才能被看見。

基本介紹

同欣電是一家半導體公司,主要產品有:高頻無線通訊模組、陶瓷電路板、混和積體電路模組、影像產品等,以最新的2023年Q1來看,營收占比如下圖所示。

資料來源:同欣電法說會

混和積體電路模組主要應用於NB麥克風、印表機等,陶瓷電路板則主要應用於車燈、路燈等照明燈,至於最大宗的影像產品主力是CMOS影像感測器,也就是常聽到的CIS,主要應用在手機與汽車上,所以看同欣電基本上就是看這些相關應用的需求如何,但那個小小的高頻無線通訊模組還是可以留意一下,這5%可是有打進老馬的Space X,雖然是鳥量,但畢竟低軌衛星也是未來的趨勢之一,以下是各類應用的營收占比,可以看出車用產品是逐年提高,現在整個營收條都快被車用吃掉了,表示車用產品是公司現階段衝刺重點,不過2022年的比較有參考價值,今年Q1因為營收烙賽較大,主要是車用以外的產品較慘,所以不太準。

資料來源:同欣電法說會

同欣電的銷售市場占比如下,可以看出歐美是主要市場。

資料來源:同欣電2022年報

財務數字

營收

如下圖所示,在2020年前營收就像一條死魚,沒有激情,到了2020年突然爆發,主因是2020年同欣電吃掉了車用CIS大廠勝麗,直接變身全球前三大CMOS封測廠,所以營收整個高潮,當然這其中也少不了疫情的推波助瀾,直到2022年下半年,跟大多數電子廠一樣吃了一發景氣重拳,營收開始下滑,但畢竟車子因為晶片不再吃緊,車用產品還是有基本盤,營收不至於死太快,不過上個月法說會直接辦成法會,預告Q2還是爛,下半年才有可能稍微好轉。

資料來源:財報狗

毛利率、營益率與EPS

毛利率、營益率如下圖所示,可以看出吃下勝麗後有明顯變強,但2022下半年還是不敵景氣開始跳水。

資料來源:財報狗

EPS也是,吃下勝利後明顯可以越級打怪,EPS都Double了,但今年Q1只有2.31,整年高機率率退。

資料來源:財報狗

其他財務數字

同欣電的ROE不高,即使在吃下勝麗後,最高也才13.22%,主要是同欣電的負債比也很低,所以低ROE並不是代表它的獲利能力太遜,自由現金流的情況如下圖所示,可以看出現金流狀況不錯,而且2019年後的資本資出都很大,一副要幹大事的感覺,這點從盈再率也看得出來,表示同欣電在吃下勝麗後的野望爆棚,但長債也跟著增加不少,所幸帳上現金也不少,以公司獲利能力來看這些長債應該還OK,現在大家最關注的存貨也有逐季下降,雖然龜速,但至少沒有爆存貨的疑慮。

資料來源:財報狗
資料來源:財報狗

簡單質化分析

營運模式

同欣電屬於產業中游,客戶中有很多大咖,例如:安森美、豪威、Sony等,從年報看不出來誰是最大客戶,不過從各方新聞來看應該是安森美,而安森美又有出貨給特斯拉,雖然特斯拉今年以來股價臭掉,但不可否認我特還是目前地表最強的電動車公司,因此同欣電也算是我特概念股,but這比較偏炒股面,畢竟同欣電車用產品也不是全部特斯拉。

競爭優勢

a.客戶中有許多一線大廠,同欣電車用CIS全球市佔率約50%,手機CIS大概15%,因此公司技術可說是世界頂級的,這點從他的高毛利率也可見端倪。

b.同欣電屬於國巨集團,董仔是大名鼎鼎的泰銘哥,雖然這個人話題性超強,但不可否認,國巨集團在他的帶領下,表現是很不錯的,有了集團的資源,同欣電如果要做大事會比較輕鬆,如果要發動錢海攻勢併購也比較容易。

c.陳進財當獨董,陳進財就是穩懋、聯茂董事長,雖然這兩家公司在這一兩年表現也是仆街,但畢竟是大環境的問題,在這之前的經營也是風生水起,會找他來應該就是衝著第三代半導體來的,目前還看不太出來對同欣電有什麼重大改變,但未來不管是合作或是提供意見,相信對同欣電都有正面的影響。

經營挑戰

a.景氣巨獸最恐怖,雖然同欣電現在的重心在車用,但還是有不少產品跟著景氣雪崩,再來就是車用產品逐漸提高營收比重,要注意是否太over,想想如果未來營收條幾乎都是車用,那就是與車市共存亡,不是一起上天堂,就是一起下地獄,像現在狂升息,難免影響購車意願,車用產品無疑毛利率較高,但工控等產業毛利率也不錯,還是要分散一下風險。

b.中低階車用CSP封裝雜魚越來越多,科普一下,CIS的封裝技術簡單講,CSP屬中低階,iBGA屬於高階,景氣差,同行很多雜魚把產能轉向車用中低階CSP,所以中低階車子的競爭容易血流成河,高階的iBGA雖然不是什麼肉腳都會弄,也站在未來的趨勢上,同欣電在這塊算是高手高手高高手,但還是要好好耕耘,免得突然殺出程咬金。

c.前面提到公司這幾年的資本支出都很大,現在遇到景氣逆風和升息的comble,今年的EPS應該會很難看,但頭都洗一半了,還是要繼續洗下去,免得之後景氣回溫,變成產能不足,造成客戶流失,法說會有提到預計縮手資本支出,除了持續投入車用CIS、功率半導體等長期趨勢外,其他如手機等不必要支出就之後再說啦。

前景展望

a.整體的CIS用量還是慢慢在長大的,如下圖所示,而車用這塊還是目前同欣電最大的餅。

資料來源:同欣電2022年報

b.Space X的供應鏈之一,目前這雖然只佔營收的毛,但想像空間極大,除了老馬自家技術越來越強之外,其他公司雖然還看不到Space X的車尾燈,不過技術勢必會慢慢跟上,有點像軍備競賽,如果同欣電能站穩老馬家供應鏈的位置,其他廠商未來也可能找上門,只是聽說最近似乎客戶改版不順利,動能有點停滯了,總之有夢最美,希望相隨…。

資料來源:gooaye telegram

c.第三代半導體布局已久,這個也是看未來,目前屬於奈米營收,目標是鎖定車用與工控應用,我是比較期待工控部分,畢竟雞蛋還是要放分散點(前陣子老馬似乎想讓碳化矽GG,雖然還不知道他想怎麼玩),而工控也是屬於毛利較高的部分,就拭目以待吧!下圖是第三代半導體的產值預估。

風險評估

同欣電上個月開完法會後股價狂殺,都快回到併勝麗前的水準了,去年一整年大盤表現差,但今年反彈,很多靠手機或筆電吃飯的股票,就算Q1財報開再爛,照樣射給你看,所以我認為,目前同欣電的投資風險不大,現在股價躺平除了今年展望差以外(靠!這不是早知道的事嗎?還是我看太遠…),另一個原因應該是跟目前最夯的AI完全沾不上邊,在這個聊聊AI就能漲停的年代,沒有AI fu糗的,在水底潛水看人家噴出水面表演也只是剛好而已。

結語

同欣電的營收主力CIS,仍然站在趨勢上,一時的逆風應該吹不倒,更何況背後還有國巨集團撐腰,回血應該也回比較快,不過今年要發3塊股票股利,股本大膨脹後今年的EPS大概只有醜可以形容,就看景氣回溫後是否能快點回春,至於低軌衛星與第三代半導體建議當作bonus看待,說不定會有意外的驚喜。

警語

本篇文章只是個nobody看看財報,打打嘴砲,沒在報牌,更沒帶進出,若要買賣股票,請自己掂掂斤兩先,看自己心臟夠不夠力,風險敢不敢扛。

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