崧騰(3484)~電動手工具機業務肥滋滋,可以每天過年嗎?

by 市井小民

摘要

  1. 搶料大戰開打,搶不到料,有訂單也沒用。
  2. 營運成績單綁在日商電動手工具機大廠Makita身上,是把雙面刃。
  3. 電動車相關產品營收貢獻太少,再不加把勁就看不到人家的車尾燈了。

基本介紹

崧騰是一家以電控裝置與變頻控制器為營運主軸的公司,電控裝置泛指3c家電週邊以及車用、手工具機的電源插座與開關,而變頻控制器則主要使用在電動手工具機,從這幾年年報可以看出營收占比的變化如下:

可以看出近年電控裝置比例下降,而變頻控制器的比例則逐年上升,另外,崧騰是以外銷為主的公司,外銷比例高達98%,以亞洲為大宗,佔六成以上,歐洲則有慢慢上升的趨勢,如下圖所示。

資料來源:崧騰年報

財務數字

營收

如下圖所示,2018到2019年營收龜速增加,到了2020年下半年不講武德暴衝,直到現在還是高潮不斷。

資料來源:財報狗

2020年上半年爛的原因大家都知道,但下半年突然暴衝主因是居家修繕大流行,電動手工具機大賣,手工具機相關佔比約七成的崧騰營收當然爽歪歪,不過居家修繕的熱度照理說應該已經慢慢退潮,但崧騰的營收還是持續高潮,主要是因為大客戶Makita持續提高全球市佔率,讓營收能高檔不墜。

毛利率、營益率與EPS

毛利率與營益率2020年跟著營收從前幾年的低檔回升,但營收維持高檔的情況下,毛利率卻在2021年Q3又打回原形(又回到21%),主要是因為缺料的因素,所幸營益率維持得還不錯,截至目前公布到2021年Q1到Q3的EPS還是好棒棒,6.72元已經打贏去年全年了,今年開個8元應該有機會。

資料來源:財報狗
資料來源:財報狗
資料來源:財報狗

其他財務數字

崧騰ROE如下圖所示,2020年重返榮耀,2021年更有機會突破天際來到25%,自由現金流也只有一年為負,資金充沛啊!2021年Q3帳上現金部位高達11.5億,對一家股本才7億的公司而言可以酒池肉林很久…手頭寬裕可以做很多運用。

資料來源:財報狗
資料來源:財報狗

其他如負債比、流、速動比等其他數字維持得不錯,業外部分主要就是匯兌損益,像2020年就吃了兩千多萬的筍。

簡單質化分析

營運模式

崧騰的營運模式很單純,位於產業中游,收集上游材料後製造組裝,再賣給下游產業,如下圖所示,因此原料的漲價可能會侵蝕崧騰獲利,但也有機會將成本轉嫁給下游。

資料來源:崧騰年報

年報中還可以看到崧騰有個大腿客戶腿超粗,佔崧騰銷貨五、六成左右,而且有越來越高的趨勢,崧騰2021年EPS有機會挑戰8元,應該也跟這位大哥的銷貨佔比快到七成所致,如下圖所示,簡單講就是崧騰目前的營運與這位大腿客戶福禍相依。

資料來源:崧騰年報

從各新聞猜測這條大腿應該是日商Makita,既然崧騰與Makita是生命共同體,Makita本身的營運狀況與未來展望就對崧騰非常重要了。

競爭優勢

崧騰的老大Makita為全球知名的電動手工具機的品牌,能讓老大願意跟崧騰叫這麼多貨,還越叫越多,代表崧騰做的東西是有料的,而電動手工具機的零組件由於安全與技術的關係,進入的障礙高,一旦老大喜歡,比較不容易移情別戀,當然,對於其他客戶也是,只要崧騰好好專注自家產品的品質,客戶就不容易烙跑。

經營挑戰

a.雖然2021年上半年順風順水,但到了下半年缺料的狀況慢慢浮現出來,也連帶影響了毛利率,如何確保出貨順暢是崧騰目前面臨的大挑戰。

b.研發研發再研發,既然專業電動手工具機的進入障礙高,那就表示一旦客戶變心,就容易回不去了,尤其不能讓Makita變心,因此持續研發,才能抓住客戶。

c.電動手工具機市場表現不可能永遠順遂,在年報中多次(超多次)提到要發展電動車相關零組件,目前也的確有少量供貨,但占營收約3%而已,就看崧騰能否有效提升電動車相關產品的營收,以趕上這波電動車的浪潮。

前景展望

a.前面提到崧騰的大腿客戶是Makita,因此Makita的營運以及展望對崧騰就很重要了,如下所示。

資料來源:Makita財報

翻譯一下,從Makita最新的財報裡提到,對下一季的營收展望超出原先預期,主要是感受到建築類的工具需求強勁,但是可能被高漲的運輸費吃掉獲利,簡單講就是營收雖然比原先預期上升,但運輸費也上升,所以後來預期獲利跟原來預期的差不多,不過需求強勁對崧騰還是好事,至於毛利會不會被壓縮,就看崧騰搶料,搶船,搶貨櫃的本事了。

b.從yahoo finance可以找到有16位分析師預估今年Makita的營收獲利會跟去年差不多,雖然這不一定準確,但至少手工具機的景氣應該不會太快反轉,因此崧騰今年的營收獲利有機會維持高檔。

c.電動車在年報中多次被提及,有感受到崧騰的企圖心,這也是未來幾年的全球大趨勢,目前雖然營收占比極低,但未來如果能逐漸拉高,就算吃不到特斯拉,至少對崧騰的營運一定是大補丸。

風險評估

Makita對崧騰的影響實在太大了,一榮俱榮一損俱損,萬一哪天Makita去找其他小三,掉單的結果難以想像,另外,目前電動手工具機的景氣看起來雖然還不錯,但如果景氣走到拐點,而電動車相關產品又來不及補上的話,崧騰就要GG好一陣子了。

結語

崧騰抱Makita的大腿要抱緊一點,不然就是要開發更多客戶,以防老大變心,另外,在電動手工具機景氣還不錯時,電動車相關產品要趕快拉起來,不用糾結於成為特斯拉的天選之人,大陸、歐洲一堆車廠在推電動車,連一向鄙視電動車的豐田也低頭了,不管哪一家,能吃到最重要,唯有電動手工具機與電動車業務雙頭並進,才不會讓這幾年的好成績變成曇花一現。

警語

本篇文章僅為財報研究與產業分析,並非個股帶進帶出,若要買賣股票,請自行判斷股價,並審慎評估風險。

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