摘要
- 自從2017年賣掉寶虹後營收一洩千里，EPS也跟著腰斬。
- 2018年開始至今，每年都有超大資本支出，有機會衝一下近年半導體業的大浪。
- 營收獲利最近雖然有起色，目前還沒有明顯大爆炸，如果只有曇花一現，後續折舊與升息的壓力會大爆炸。
基本介紹
翔名是半導體材料與設備關鍵零組件的供應商，目前是台灣離子佈植機關鍵零組件最大供應商，客戶中最有名的就是應材、ASML和台灣之光台積電，從2020年的年報可看出各項產品營收占比，如下圖所示:
占比最大的是材料類產品，也就是鎢、鉬、鉭、氮化硼還有石墨等耗材的加工，從前一年的66%成長到76%，而這些也正是離子佈植機最主要的耗材，產品外銷與內銷的比例為55:45。
財務數字
1.營收
如下圖所示，可以看出2015年到2017上半年是營收高原期，此後就開始仆街，2017下半年到2021上半年營收起伏不大，不過到了2021下半年營收開始有了表現。
主要是因為2015年有併購半導體二手設備商寶虹，因此營收衝高，到了2017年，翔名為了避免寶虹業務與翔名的客戶有競爭，所以賣掉了寶虹，雖然後來營收就GG了，但也因此強化了與客戶的合作關係，沉寂了幾年後，隨著整個半導體產業的向上噴出，2021下半年營收終於有起色了。
2.毛利率、營益率與EPS
由下圖可以看出，雖然2015、2016年營收比較猛，但其實毛利率是鳥的，可見寶虹的業務屬於低毛利率，2017年賣掉寶虹後雖然營收掉很多，但毛利率從25%回升到35%左右，連帶營益率也有所提升，之後的毛利率與營益率會再軟掉，跟2018年開始的大額資本支出導致折舊增加有關，這部分後面再來聊，而2017年業外收益增加許多主要是因為賣掉寶虹認列的一次性收益。
EPS大都維持在4元以上，2017年認列出售寶虹的一次性收益EPS來到7元，新高，2018年營收衰退但毛利率跟營益率創高，EPS也有維持住，但之後營收進一步衰退，毛利率、營益率也弱，EPS也跟著衰退到近年低點，如下圖所示:
3.業外利益
翔名的業外收益容易受匯率影響，另一個比較特別的是翔名持有川寶股票2880張，這部分是放在透過損益按公允價值衡量之金融資產，講明白就是川寶的股價會影響業外收益，川寶本身也是半導體相關設備商，當初翔名就是把寶虹賣給了川寶，而川寶近期股價強勢，讓翔名爽賺了不少業外。
4.其他財務數字
ROE以往都維持在10~16之間，但這兩年慘不忍睹，掉到了8以下，負債比低，流、速動比表現也很正常，比較特別的是這幾年的盈再率(盈餘再投資)，如下圖所示，只能用一柱擎天來形容了….
現金流如下圖所示，2018年後，公司賺的錢都拿來投資設備廠房了，也因此以往沒有長期負債的翔名，2018年後開始有了，雖然增加不少長期負債，但都在合理範圍內，現金股利發放率則大多在60%以上，不算大方但也不摳。
簡單質化分析
1.營運模式
2020年報中提到，翔名提供半導體產業前段製程之材料、設備及關鍵零組件之製造、買賣及維修業務，並提供相關之裝機、技術諮詢及售後維修服務等，過程中需要向供應商收料(例如收石墨後進行加工)，各供應商供料占比蠻平均的，而銷貨客戶分布占比如下圖所示，甲客戶占比很大，有好有壞，只是不知道是哪家公司….
2.競爭優勢
翔名主攻的是半導體耗材與零組件，比較像是消耗品，因此只要半導體市場在，翔名就會有生意，不過科技業競爭激烈，一個誤判可能就被彎道超車，翔名的技術與專利有何獨到之處，說真的我也不知道，這部分可能要業界專業理工仔才能說明，不過從過往的成績來看還不錯，已經20年都能發現金股利了，目前也是台灣半導體離子佈植機之關鍵零件最大供應商。
3.經營挑戰
a.目前聯準會即將升息，未來也會規畫持續升息，翔名為了擴大資本支出，長期負債不斷增加，雖然還在合理範圍內，但利息增加可能會吃掉獲利。
b.翔名營收停滯不前許久，在2018年至今大舉投資設備廠房，雖然近半年的營收開始增溫，但還談不上是大爆發，如果未來營收沒有跟上投資的腳步，營運就挫屎了。
c.2020年報中有提到，由於半導體生產重心已移轉至亞太地區，國外半導體設備供應商亦積極拓展亞太市場，紛紛來台設廠或取回設備代理權設立分公司，有可能變成大亂鬥，容易造成市場銷售毛利的下滑。
4.前景展望
a.如下圖所示，半導體景氣很熱，SEMI預估2022年全球的前端晶圓廠，半導體設備投資總額將來到1000億美元新高，看看護國神山台積電的業績與資本支出就知道了，美國應材、台積電相關的公司業績也紅通通，為了因應各項科技應用與需求的增加，例如:5G、電動車、伺服器、低軌衛星等，各大半導體界的巨頭不斷提高資本支出，在這樣的條件下，翔名就算沒吃到肉，如果能喝到湯應該也可以喝到撐了。
b.前面提到，翔名從2018年開始就大舉投資，翔名股本4.55億，但2018年開始的資本支出金額如下:
2021年根據新聞是上看16億，不知道有沒有唬爛就是了，那投資有沒有開始轉換成營收輸出呢?近半年營收的確有再成長，合約負債也有看到2021年第三季突然增加，上次合約負債這麼高要回溯到2018年第一季了….
c.一年半前的新聞有提到，翔名以獨家鍍鎳技術切入台積電 5 奈米極紫外光光罩盒的表面處理，可望藉由該技術改善落塵造成的汙染現象，驗證中，可望進一步取得訂單，可在金屬或塑料等固體基材表面上沉積一層均勻的鎳磷合金，使其EUV光罩盒不沾染、減少微粒工序，延長產品生命周期這部分後續如何不確定，但可以看出翔名有在往先進製程努力，除此之外，翔名也跟著台積電到南京設據點，預期有6億元的資本支出，希望有機會可以多吸一點台積電的奶水，讓彼此關係更緊密。
風險評估
已經連續幾年都有大額資本支出了，必須緊盯營收，營收獲利如果沒有追上來，每年的折舊會是沉重負擔，再加上長期負債不斷上升，遇到接下來要升息，要付的利息會越來越重。
結語
這幾年投資的金額比起股本超級大，一般來說一家公司會連續幾年投入比股本大那麼多的金額，要嘛是看到未來的商機，不然就是看到鬼，不過搭配近年半導體景氣，前者機率應該比較大一點，而算一算時間前幾年的投資也差不多該開花結果了，2021年下半年營收開始有起色，就看看後續爆發力如何以及持不持久吧!
警語
本篇文章僅為財報研究與產業分析，並非個股帶進帶出，若要買賣股票，請自行判斷股價，並審慎評估風險。
